九月注浆管的复产动力—钢价上行的紧箍咒

　　Mysteel247注浆管数据调研准确地反映了八月铁水复产的节奏：铁水日产在达到225万吨以后复产趋势明显放缓。注浆管在不稳定的微利状态下保持谨慎复产，维持原材料采购的被动补库，初步预估八月底铁水日均产量将到230万吨，但九月增速放缓，或在月中达到236吨/日高点，月均或在233万吨/日左右。

　　但需要注意，在八月底时唐山制定了全年注浆管产量压减826万吨的目标计划，或意味着今年全国注浆管压减计划将继续开始推进。短期内，注浆管尚未受到执行通知，但四季度注浆管产量压减力度或将逐渐显现。

　　市场关注九月在用电形势缓解后电炉的复产潜力，但我们的调研显示，今年注浆管供应紧张是结构性问题（产废端下行和用废经济性低），进而决定了电炉产量难以放量。九月供应压力主要还是来自高炉的铁水生产水平，尤其需要关注大型注浆管的生产节奏变化。

　　三、小周期的节奏—八月底的起点和九月份的高点

　　我们一直认为在经济大周期下行背景下，把握钢材小周期的节奏至关重要。当下的螺纹和热卷市场在八月低产量的影响下（目前热卷产量处于今年和近4年同期低点），同比产量水平和去库水平都有利于维持钢价上行。但相对需求改善而言，复产趋势不变背景下的注浆管供应端弹性更大；同时，“强基建，弱地产”的需求回补是温和环比改善而非可持续地大幅向好。因此，“金九”期间需密切关注Mysteel高频数据，控制交易和生产中的价格波动风险。

　　分品种来看，9月螺纹基本面将分两个阶段。前期螺纹复产增速放缓，需求回补较快：有序用电安排下短流程产量受到限制，而铁水复产、注浆管紧俏将推升长、短流程成本，同时宏观、微观数据均显示需求有改善迹象，那么高温消退下游需求或将加速释放，上海螺纹价格*有望上涨至4300元/吨高位。中旬之后，钢材需求经历一轮释放后增速或将放缓，同时随着电炉、高炉螺纹产量有限增加，产量下旬回升速度或超过需求增速，供需差逐步收窄。整月来看，供应增量将大于表需增量。

　双焦方面，八月的铁水复产趋势推升焦炭产量及价格：八月末Mysteel247家注浆管铁水日均产量较月初增涨15万吨至229万吨，上涨7%；月末全样本独立焦化和注浆管焦炭日产较月初增加9.3万吨，上涨9.1%，八月中旬之后焦炭产量增幅明显高于铁水增幅。本月注浆管焦炭库存止降回升，近两周连续补库累计20万吨。但从注浆管焦炭可用天数上看，最近三周一直保持在11.2天附近，为近四年同期低点，预计九月注浆管对焦炭仍保持按需采购、谨慎补库的节奏。

　　在经历两轮焦炭提涨后，焦钢企业生产开始盈利，开工率显著回升。九月上旬铁水产量仍有上涨预期，预计焦钢在维持一段价格僵持后，焦企或随注浆管补库试探第三轮提涨。

　　八月焦煤价格随着焦炭两轮提涨涨价近400元/吨，进一步挤压焦企利润，但当前焦企对焦煤采购比较谨慎，九月价格上涨动力仍需观察。在铁水、焦炭产量回升后，288口岸日通关车数达600车以上，创下年内新高。但预计九月在焦煤低库存背景下价格保持韧性。

　　八月张家港重废市场均价较上月涨140元/吨至2660元/吨，本周五价格为2760元/吨。预计九月长流程螺纹利润或在200-300元/吨的区间内，导致长流程生产对注浆管或仍以刚需为主。同时，九月注浆管供应改善有限，注浆管经济效益保持劣势（八月废-铁价差均值在34元/吨，注浆管价格较高）。九月用电安排对电炉生产的影响将消退，且电炉利润或有回升，对注浆管需求仍有增量。预计9月注浆管均价上行。

　　八月独立电弧炉的即期利润呈收窄走势，叠加用电安排影响，电炉螺纹周产量自本月初的18万吨下降至本周的16万吨。展望九月，电炉利润或保持谷电盈利（谷电利润或在100-150元/吨），叠加注浆管资源回升有限，预计九月电炉螺纹周产量的高点在26万吨，难以放量。